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L’inflation en zone euro se stabilise en avril à 0%
MARCHES MONETAIRE ET OBLIGATAIRE
Les taux monétaires continuent de s’installer en territoire négatif, à l’instar de l’Euribor 3 mois qui est passé sous les 0% pour la première fois en avril. La perspective d’injection de liquidités (QE et TLTRO) jusqu’en septembre 2016 pèse sur les taux.
Les taux à 10 ans souverains se sont tendus sur le mois. En début de mois, les chiffres décevants aux Etats-Unis et le début du QE de la BCE ont entrainé taux souverains américains et allemands à la baisse. En fin de mois, la hausse du prix du pétrole et le manque d’appétit des investisseurs pour la dette allemande, faiblement rémunérée, ont favorisé la hausse des rendements obligataires. Les taux US et allemands ont clôturé à 2,09% et 0,37% respectivement. Les taux français (0,63%) et des pays périphériques ont été affectés en cours de mois par les craintes entourant les négociations entre la Grèce et ses créanciers.
PERSPECTIVES ET STRATEGIE
Un certain attentisme prévaut actuellement sur les marchés après les fortes évolutions de début d’année sur les marchés d’actions, d’obligations d’Etat et de devises. Aux USA, malgré la publication de chiffres décevants au premier trimestre, le consensus table majoritairement sur une hausse des taux directeurs américains après l’été, liée notamment à l’amélioration du marché du travail.
En Zone euro, les derniers chiffres économiques sont également en demi-teinte (PMI, IFO). Le QE de la BCE devrait cependant aller à son terme (septembre 2016) afin d’ancrer les taux longs souverains sur de bas niveaux pour réduire le coût de la dette (soutenabilité budgétaire) et favoriser la reprise du crédit bancaire. L’épineux dossier grec puis le renforcement des anticipations de hausse de taux directeurs américains pendant l’été devraient être sources de volatilité.
Etude sur l’allocation d’actifs de 47 gérants américains
Source : Morningstar
L’étude analyse l’allocation d’actifs des 47 gérants américains les plus appréciés par la recherche Morningstar, avec un total d’actifs sous gestion de près de 1.000 milliards de dollars.
Ces gérants peuvent avoir des biais domestiques assez forts. Un investisseur français ou européen qui souhaiterait s’inspirer des enseignements de cette analyse doit se rappeler de l’importance de toujours bien diversifier ses risques, tant au plan sectoriel que géographique, et de tenir compte de risques de marché (devises, taux, valorisation…).
Ces quelques précautions étant prises, les portefeuilles des 47 fonds nous montrent une préférence pour les actions au détriment des obligations (57% pour les premières, 28% pour les secondes).
Au sein de la poche actions, les vues sont partagées. Par exemple, les fonds d’allocation prudente ont une exposition moyenne aux actions américaines de 26% contre 58% pour les fonds d’allocation agressive et 53% pour les fonds d’allocation modérée. Les fonds d’allocation mondiale sont exposés à hauteur de 27% en moyenne aux actions américaines. Ces fonds préfèrent les actions internationales (32%).
Dans la poche obligataire, la préférence pour les obligations américaines est nette, avec une exposition qui varie de 37% en moyenne à 11% pour les fonds d’allocation prudente et agressive respectivement. Les fonds d’allocation mondiale ont une exposition plus faible (6,3% en moyenne).
Au-delà des choix de classe d’actifs et de
L’€ a profité de chiffres macroéconomiques américains décevants
La réunion de politique monétaire de la BCE le 15/04 n’aura pas apporté de surprise, comme prévu. La BCE entend conduire en totalité sa politique monétaire jusqu’à ce que la trajectoire de l’inflation se redresse durablement vers ses objectifs. M. Draghi a jugé prématurées les spéculations autour d’un arrêt précoce ou d’une modification du programme d’assouplissement en cours. Après cette réunion, les taux souverains des pays core de la Zone euro ont touché de nouveaux plus bas à +0.049% pour le 10 ans allemand et 0.33% pour le 10 ans français. De même, l’Eonia s’est enfoncé en territoire négatif à un record historique (-0.093%) le 16/04. Enfin, l’Euribor 3 mois a accéléré son recul sur la semaine, tombant à 0.001% le 17/04. Les craintes d’un défaut grec au mois de mai ne cessent de se renforcer, alors qu’un accord entre le gouvernement grec et ses créanciers d’ici la fin du mois d’avril semble compromis. En outre, la directrice du FMI a déclaré être opposée à accorder tout délai à la Grèce sur ses prochaines échéances de prêts, prévues en mai. Les taux d’Etat grecs à 3 ans ont flambé de 340 bp à 26.9% sur la semaine, entraînant une petite tension sur les taux souverains à 10 ans espagnols et italiens de l’ordre de 15 bp sur la semaine.
Zone euro : • Les investisseurs n’attendaient pas de surprise majeure de la réunion de politique monétaire de la BCE le 15/04, qui s’est conclue par un statu quo monétaire. Le Conseil des gouverneurs (C.G) de la BCE a constaté que les dernières données macroéconomiques jusqu’à fin mars indiquaient une accélération de la croissance en Zone euro depuis la fin 2014, à la faveur des effets des mesures de politique monétaire accommodante de la BCE et de la baisse des cours du pétrole et de l’euro. En outre, il a déclaré que les risques qui pesaient sur l’activité en Zone euro étaient plus équilibrés.
Euribor 3 mois en négatif pour la 1ère fois
21 avril 2015 – Conséquence de la politique monétaire ultra-accommodante de la BCE
- Des taux directeurs à un plancher historique
– Taux de refinancement : 0,05 % / Taux de dépôts : -0,2% / Taux de prêt marginal : 0,3%
- Un programme d’achats de titres privés et publics pour un montant de 60 Md€ par mois depuis mars 2015
- Évolution de l’Euribor 3 mois depuis mai 2014 :
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Accélération de la croissance en Zone €- Point marché express
Le scénario d’un défaut de paiement de la Grèce, voire de sa sortie de la Zone euro, cristallise de nouveau les inquiétudes Zone euro : la BCE confirme, lors de sa réunion du 15/04, qu’elle entend mettre en œuvre intégralement ses mesures monétaires
• La BCE a constaté, au vu des données macroéconomiques jusqu’ à fin mars, une accélération de la croissance en Z.E depuis fin 2014, à la faveur des effets de la politique monétaire, ainsi que de la baisse des cours du pétrole et de l’euro. Elle s’assurera que la trajectoire de l’inflation vers son objectif est solide et durable et M. Draghi a jugé prématurée toute éventualité de modification ou d’interruption précoce du programme d’achats de titres élargi aux titres publics en cours, qui a été mené sans difficulté en mars. Confiant dans la flexibilité du programme d’achat d’actifs, il ne s’inquiète en outre pas de la pénurie éventuelle ultérieure des titres éligibles, alors que le rendement d’un nombre croissant de titres d’Etats de la Z.E bascule en territoire négatif. De plus, il a clairement rejeté tout nouvel abaissement du t aux de dépôts (-0,2%), qui permettrait d’augmenter le nombre de titres publics éligibles. Par ailleurs, M. Draghi a indiqué qu’il n’existe ni plafond ni date d’échéance au dispositif de mise à disposition d’une ligne de liquidités d’urgence aux banques grecques, tant qu’elles sont solvables. Enfin, refusant d’envisager tout défaut grec officiellement, il a ajouté que la solution à l’impasse actuelle se trouvait dans les mains des dirigeants grecs. Les craintes d’un défaut de paiement de la Grèce mi-mai se renforcent, alors qu’un accord entre les dirigeants grecs et leurs créanciers au sujet du programme grec chiffré de réformes des retraites et du marché du travail, d’un e hausse de la TVA et du plan de privatisations semble improbable avant fin avril. Or, de cet accord dépend le versement de la dernière tranche d’ aide de 7,2 Md€ au pays. De plus, le FMI a refusé de différer les échéances de remboursement du pays, dont la prochaine (747 M€) aura lieu le 12/05. En conséquence, les taux d’Etat à 10 ans allemands et français, jugés sûrs, ont chuté à de nouveaux records à 0,06% et 0,33% l e 17/04. A l’inverse, les taux à 10 ans italiens et espagnols sont remontés de 15 bp par contagion, sur la semaine. En parallèle, l’Eonia et l’ Euribor 3 mois ont enregistré des plus bas historiques à respectivement -0 ,093 % et +0,001%.
Etats-Unis : les récents indicateurs macroéconomiques décevants réduisent la probabilité d’une hausse de taux directeurs en juin En mars, bien qu’en hausse de 0,9%, après 2 mois de recul , les ventes au détail ont été inférieures aux attente s, tout comme les chiffres du marché immobilier, conduisant les investisseurs à différer leurs anticipations d’une hausse des taux directeurs de la Fed à décembre.
Autres : Chine : le ralentissement de l’économie se confirme, après l’an nonce du plus faible taux de croissance (7% sur un an) depuis 6 ans au 1er trim., de même que de statistiques décevantes de pro duction industrielle (plus petite progression depuis 2008 ) et d’investissement en capital fixe et dans l’immobilier. La Banque centrale a alors abaissé de 100 pb le taux des réserves obligatoires des banques, en soutien à l’activité
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