Retrouvez l’actualité des marchés financiers et de l’économie de la semaine, synthétisée par les experts de la salle des marchés du Crédit Mutuel ARKEA.

Les tensions s’estompent sur les marchés alors que la reprise s’étend à la plupart des économies de la Zone euro fin  2013

Zone euro : La croissance du PIB s’est redressée fin 2013, mais reste modérée. Les écarts entre le Nord et le Sud se réduisent. 
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Retrouvez l’actualité des marchés financiers et de l’économie de la semaine, synthétisée par les experts de la salle des marchés du Crédit Mutuel ARKEA.

Après les récentes données économiques américaines décevantes, le premier discours devant le Congrès de J. Yellen est très attendu

Zone euro : La BCE opte pour le statu quo monétaire, en attente d’informations supplémentaires

En dépit de la rechute de l’inflation à 0.7% en rythme annuel, en 1re estimation en janv., à ses points bas d’oct. 2013, la BCE n’a pas modifié ses taux directeurs. Elle ne constate aucun signe de déflation et attribue, pour une large part, la baisse de l’inflation à celle des prix énergétiques et alimentaires. Elle demeure néanmoins en alerte, prête à utiliser tout instrument monétaire autorisé et approprié en cas de dégradation des perspectives d’inflation et/ou de tensions injustifiées sur les taux monétaires. Elle attend les nouvelles prévisions de croissance et d’inflation jusqu’en 2016, de ses économistes, disponibles pour sa réunion de mars. Ÿ La volatilité de l’Eonia a nettement reflué en février, ce dernier ayant coté entre [ 0.131% – 0.14%] depuis le début du mois.Ÿ  Après 8 mois de discussions, la Cour constitutionnelle allemande a décidé, à la majorité de 6 membres sur 8, de renvoyer, fait inédit, la question de la légalité du programme OMT de la BCE devant la Cour de justice de l’U.E. Le programme OMT, annoncé par la BCE en sept. 2012 au paroxysme de la crise de la dette en Z.E, mais jamais activé, prévoit l’achat, en quantités illimitées, de dette de maturité résiduelle comprise entre 1 à 3 ans d’un Etat, à la condition qu’il sollicite l’assistance financière des autres Etats européens, en contrepartie de réformes budgétaires et structurelles. Saisie par 37.000 citoyens allemands, la Cour de Karlsruhe estime que le caractère illimité des achats de l’OMT pourrait dépasser le mandat de la BCE mais abandonne la décision de statuer à ce sujet, qui implique une institution européenne, à la Cour de justice européenne, processus qui sera très long (1 à 2 ans). La BCE peut théoriquement en attendant activer l’OMT, mais la question de la participation de la Bundesbank à ce programme devra être précisée par les pouvoirs politiques allemands.

Etats Unis : Les chiffres de créations d’emplois au mois de janvier sont inférieurs aux prévisions pour le 2e mois consécutif

Alors qu’elles étaient attendues autour de 180.000, les créations d’emplois en janv. sont ressorties à 113.000, supérieures, toutefois, à la médiocre statistique du mois de déc. (75.000). Il semblerait que l’impact sur l’emploi des très rigoureuses conditions météo se soit atténué en janv. Le secteur de la construction a, en effet créé, 48.000 emplois en janv. A l’inverse, le taux de chômage a encore reculé de 0.1%, à 6.6% en janv, à un plus bas depuis oct. 2008, accompagné cette fois d’un petit sursaut (+0.2%) du taux de participation à 63%, depuis son point bas de 35 ans atteint en déc. Ÿ Le plafond de la dette fédérale (16 700 Md$), atteint le 7 fév., devra être relevé impérativement par le Congrès d’ici fin fév.

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Profitant de conditions de financement favorables sur les marchés, Etats et entreprises multiplient les émissions obligataires

Macro : Ÿ ŸZone Euro : alors qu’il était attendu en hausse à 0.9% sur un an, le taux d’inflation est retombé à 0.7% en rythme annuel en janv., à son faible niveau d’oct. dernier, ravivant les craintes de déflation. Le taux de chômage s’est en revanche stabilisé à 12% de la population active en décembre, inchangé depuis désormais 3 mois. Ÿ Etats Unis : l’ISM manufacturier a enregistré une forte et inattendue chute de 56.1 en déc. à 51.3 en janv., affecté par le plongeon des nouvelles commandes de 13.1 points à 51.2 en janv. Cette mauvaise statistique serait principalement imputable aux conditions météo extrêmes de janv.
Change : L’€/$ est repassé ce jour au-dessus des 1.36, après le maintien de ses taux inchangés par la BCE, qui gagne du temps en l’absence de déflation.

Marchés de taux et crédit : Si la BCE a maintenu un statu quo lors de sa réunion de politique monétaire ce jour, elle a réitéré son engagement à maintenir ses taux à leurs niveaux actuels, voire plus bas (forward guidance) et s’est dite prête à agir, si nécessaire. A l’inverse de la Fed, elle a mentionné dans son communiqué l’incertitude quant aux impacts futurs des turbulences des marchés émergents sur les marchés financiers mondiaux et l’économie. En outre, elle a indiqué que le taux d’inflation de janv. était inférieur aux attentes. Néanmoins, M. Draghi a précisé que ce sont les perspectives d’inflation qui importent et que le Conseil des gouverneurs a besoin de davantage d’information pour juger de la situation complexe de l’inflation (pas de déflation, baisse de l’inflation imputable aux prix énergétiques et alimentaires mais effets des hausses de TVA en Italie et en France encore inconnus, taux de chômage stabilisé mais toujours élevé…). Les économistes de la BCE réactualiseront leurs prévisions économiques et d’inflation jusqu’en 2016, lors de la prochaine réunion BCE le 6 mars.

Actions : Après avoir bondi de +57% en 2013, l’indice Nikkei 225 enregistre un recul bien supérieur (-13%) à celui des autres indices des pays développés depuis le début de l’année 2014 (S&P500 : -4.3%, CAC40 : -2.5%, DAX : -3%). Il est en effet pénalisé par la remontée du yen de 3% vs $ et de 4.2% contre € en 2014.

Matières premières : L’indice des prix de la FAO, qui mesure l’évolution mensuelle des prix d’un panier de céréales, oléagineux, produits laitiers, viande et sucre, a reculé de 1.36% en janvier, en raison de l’augmentation des stocks de sucres, d’huile et de céréales. L’indice FAO a chuté de 15% au total depuis son pic de février 2011.

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La Fed poursuit ses réductions d’achats d’actifs, tandis que renaissent les spéculations relatives à une action prochaine de la BCE

Zone euro : La baisse inattendue de l’inflation pour le mois de janvier à ses niveaux d’octobre 2013 ravive les craintes de déflation

Le taux de chômage en Z.E s’est finalement stabilisé à 12% de la population active, pour le 3e mois consécutif en déc., après une révision en légère baisse de 12.1% à 12% en nov. En parallèle, le taux de chômage des jeunes a amorcé une timide décrue de 24% en déc. à 23.8% en janv. Ÿ La 1re estimation du taux d’inflation en Z.E, en janv., était attendue à +0.9% en rythme annuel, en petite hausse (+0.1%) par rapport aux +0.8% de déc. Elle est finalement retombée, à +0.7%, à ses niveaux d’oct. 2013, qui avaient déterminé la BCE à abaisser son taux de refinancement de 25 bp à 0.25%. Cette faiblesse de l’inflation résulte principalement (i) de la mollesse de la croissance (taux de chômage élevé…), (ii) de la parité relativement forte de l’euro/dollar, (iii) de la modération des prix énergétiques et (iv) des efforts d’ajustement des pays périphériques afin de restaurer leur compétitivité (modération salariale…). Combinée à une petite tension de l’Eonia, à un pic hebdomadaire de 0.228% le 31/01, elle alimente les spéculations autour d’une action prochaine de la BCE. Ÿ Le PMI manufacturier de janv. en Z.E, à 54, est au plus haut depuis mai 2011, du fait du PMI manufacturier allemand également à un pic depuis mai 2011 et d’une remontée (47ì 49.3) du PMI manufacturier français.

Etats Unis : La croissance du PIB américain (+3.2%) au 4e trim 2013 est portée par une consommation très dynamique

La consommation des ménages a bondi de 3.3% au dernier trim. 2013, sa plus forte progression trimestrielle depuis le 4e trim. 2010.  En outre, l’investissement des entreprises, en hausse de 3.8%, est solide. Ÿ Lors de son Comité de politique monétaire, présidé pour la dernière fois par B. Bernanke, la Fed a décidé, fait rare, à l’unanimité, de réduire de 75 à 65 Md$ ses achats mensuels d’actifs (35 Md$ de bons du Trésor et 30 Md$ de titres adossés à des actifs hypothécaires). Elle estime en effet que l’activité s’est accélérée ces derniers trimestres et que le marché de l’emploi s’améliore. En conséquence, la Banque centrale américaine diminuera encore son programme d’assouplissement quantitatif « à pas mesurés » à condition que la situation de l’emploi s’améliore et que l’inflation revienne vers son objectif de long terme (2%).
Autres : Ÿ Alors que la chute de leurs devises a contraint les Banques centrales de Turquie et d’Afrique du Sud à procéder à de fortes hausses de taux directeurs pénalisantes pour leur croissance, afin de combattre l’inflation importée, les PMI chinois officiels manufacturier et des services de janv., respectivement à un creux de 6 mois à 50.5 et depuis décembre 2008 à 53.4, semblent confirmer le ralentissement de l’activité chinoise.

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De Alexandra
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Zone euro : l’Espagne profite de bonnes conditions de refinancement pour accélérer son programme d’émissions 2014

Moody’s a annoncé le 24/01, sa décision de maintenir inchangée la note souveraine française à Aa1, tout en conservant également sa perspective négative. L’agence de notation insiste sur la baisse de la compétitivité de l’économie et les risques d’un nouvel affaiblissement de la solidité financière du pays. Elle surveille de plus la mise en application du « pacte de responsabilité et redoute que ces réformes soient « ralenties ou diluées », en raison de possibles tensions politiques et sociales. Enfin, Moody’s constate que la flexibilité financière du pays est « limitée » et doute que la dette publique française, prévue à un nouveau record de 95.1% en 2014, ne reflue avant 2016, alors que le gouvernement parie sur un recul dès 2015. Ÿ

Les pays périphériques européens ont connu un début de semaine euphorique, marqué par le grand succès de la nouvelle émission obligataire à 10 ans de l’Espagne. Cette dernière a permis au pays de lever 10 Md€ à un taux de 3,845 % le 22/01, les 400 investisseurs ayant passé pour 40 Md€ d’ordres d’achat. Mais les taux ont ensuite été affectés par le retour de l’aversion au risque, entraînant une hausse des taux d’Etat à 10 ans de 9 bp en Espagne, 10 bp en Italie et de 22 bp au Portugal. Ÿ

Les obligations d’Etat américaines et allemandes ont été recherchées dès le 23/01, en raison du passage de l’indice PMI manufacturier chinois de janvier sous la barre de 50, laissant présager un ralentissement de la croissance, et d’un regain d’inquiétude sur les pays émergents. Les taux à 10 ans ont donc fléchi à leur plus bas niveau depuis 2 mois à 2,73 % aux Etats-Unis et 1,65 % en Allemagne, à 1,96 % pour le taux de swap€ 10 ans. Le plongeon de la livre turque et du peso argentin, le recul du rouble russe à son plus bas historique contre l’euro, ont fait craindre une résurgence des tensions observées en 2013 et conduit les investisseurs à privilégier des valeurs refuge. L’accès de faiblesse de nombreuses devises émergentes, notamment dans les pays connaissant une inflation élevée et des déficits courants importants, est renforcée par la perspective de la réduction annoncée du programme d’assouplissement quantitatif de la Fed tout au long de l’année 2014. Ÿ

L’Eonia s’est détendu à 0,19 % le 24/01, après avoir atteint 0,359 % le 20/01, au-dessus du taux refi (0,25 %). Les liquidités excédentaires du système bancaire ont en effet augmenté de près de 50 Md€ la semaine dernière, après avoir chuté à 131 Md€ la semaine précédente. Ce bas niveau de liquidités avait alors fait redouter une accentuation des tensions comme en fin d’année 2013 (0,44 %, plus haut niveau de l’Eonia depuis fin 2011 ).

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De Alexandra
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