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Les rendements des taux souverains de la Zone euro restent volatils
Contexte macroéconomique et de marché express
Zone euro : la Directrice du FMI s’est déclarée « inquiète » au sujet de « certaines élections à venir en Europe ». L’excédent commercial allemand a atteint un nouveau record de 252,9 Md€ en 2016, contre 244,3 Md€ en 2015. Les exportations allemandes vers l’Europe (707,9 Md€) ont encore représenté plus de la moitié des exportations totales (1 207,5 Md€). Les importations se sont élevées à 954,6 Md€. Cette statistique est susceptible d’alimenter les critiques de l’administration américaine vis-à-vis des excédents commerciaux allemands. M. Draghi a indiqué le 6/02, en réponse aux critiques d’un conseiller de D. Trump, que la BCE ne manipulait pas l’euro. De plus, il a répété que la BCE ne durcirait pas sa politique monétaire à la suite de la remontée de l’inflation, essentiellement imputable à la hausse des prix de l’énergie. Les rendements des taux souverains de la Zone euro sont restés volatils, dans un contexte de nervosité des investisseurs à l’égard de l’incertitude quant aux résultats des prochaines échéances électorales, en particulier en France. Bien que le taux d’Etat français à 10 ans ait reflué par rapport à son pic du 6/02, inédit depuis juillet 2015 à 1,14%, il n’est néanmoins pas parvenu à repasser durablement sous le seuil des 1%. Les investisseurs se montrent en effet méfiants vis-à-vis de la fiabilité des sondages qui, à 3 mois des élections présidentielles, prédisent l’échec de M. Le Pen au 2nd tour. Cette dernière prône la sortie de la France de l’euro, potentielle très forte menace pour l’intégrité de la Zone euro. En conséquence, les taux d’Etat du sud de la Zone euro (Italie, Portugal, Espagne…) sont également volatils. Par ailleurs, M. Renzi, resté à la tête du Parti démocrate (P.D) italien en dépit de sa démission du 4 déc. dernier, a appelé ce jour à un congrès extraordinaire de on parti au vu des dissensions croissantes entre ses membres. Enfin, de récents sondages montrent que l’écart entre les intentions de vote pour la CDU d’A. Merkel et pour le parti SPD (sociaux démocrates) aux législatives de sept. s’est réduit à un point.
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L’OMC revoit sa prévision de croissance à la baisse
La semaine dernière a été marquée principalement par la publication du compte-rendu de la réunion de la Banque centrale américaine des 15 et 16/03 derniers, ainsi que par l’annonce d’indicateurs macroéconomiques chinois pour le mois de mars. Les minutes de la dernière ré union de la Fed ont une nouvelle fois mis en évidence les dissensions persistantes entre les membres du Comité de politique monétaire. La majorité des membres de la Banque centrale se sont néanmoins montrés inquiets des risques que font peser sur la croissance américaine le ralentissement économique mondial et les développements sur les marchés financiers. Dans ce contexte, le Comité de politique monétaire a donc jugé appropriée son approche graduelle et prudente à l’égard du cycle de relèvement de ses taux directeurs. En Chine, le PMI des services est reparti à la hausse et les réserves de change ont constitué la surprise, en progression en mars ( 10 Md$) pour la première fois depuis novembre dernier.
Les rendements des obligations d’Etat allemandes et françaises à 10 ans se sont rapprochés de leurs points bas historiques de mars 2015, tandis que la BCE débutait la mise en œuvre de l’augmentation à 80 Md$ de son programme d’assouplissement quantitatif annoncée le 10/03 dernier. Les taux à 10 ans allemands sont ainsi tombés le 5/04 à un plus bas de 0.081% en séance, tandis que le Trésor français émettait le 7/04 des obligations à 10 et 15 ans, à un record historique de respectivement 0.43% et 0.97%. A l’inverse, les taux d’Etat portugais ont bondi de près de 50 bp sur la semaine, à un plus haut depuis près de 2 mois. L’agence de notation DRBS a en effet menacé de dégrader la note souveraine du pays en catégorie spéculative, à l’instar des 3 autres principales agences de notation mondiales, du fait de l’instabilité politique. Cette décision interdirait alors à la BCE d’acquérir les obligations portugaises, dans le cadre de son programme d’assouplissement quantitatif.
TAUX & CREDIT : L’Organisation mondiale du commerce (OMC) a de nouveau révisé en baisse sa prévision de croissance du commerce mondial pour 2016, à 2.8 %, vs 3.9% précédemment. Sa toute première estimation pour 2016 s’élevait à 4%. A l’inverse, l’OMC est plus optimiste pour 2017, anticipant, pour la première fois depuis 5 ans, une accélération du commerce mondial à 3.6%
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La dynamique de l’inflation en Zone € s’affaiblit
Note de conjoncture de Federal Finance
Dans un contexte d’aversion au risque exacerbé, les propos de M. Draghi le 21 janvier ont été plutôt rassurants, en laissant la porte ouverte à de nouvelles mesures d’assouplissement monétaire dès le 10 mars. Le Président de la BCE a largement souligné la montée des menaces qui pèsent sur l’économie internationale (affaiblissement des économies émergentes, ralentissement de la Chine, volatilité sur les marchés financiers et les matières premières) et les risques géopolitiques. La persistance de la faiblesse de l’inflation dans les prochains mois, loin de l’objectif d’environ 2%, pourrait donc inciter la BCE à agir dès sa prochaine réunion.
Cette semaine, aucune décision sur les taux directeurs n’est attendue par les investisseurs lors de la réunion de la Fed mardi et mercredi, mais les commentaires de la Banque centrale sur l’inflation et les perspectives de croissance seront très suivis.
Zone euro
Sans surprise, la Banque centrale européenne (BCE) n’a pris aucune nouvelle mesure d’assouplissement monétaire lors de son Conseil des gouverneurs du 21/01. Les 3 taux directeurs sont inchangés, en particulier le taux de dépôts (abaissé à – 0,30% en décembre), et les montants des rachats d’actifs sont maintenus à 60 Md€ par mois au moins jusqu’en mars 2017. Depuis la réunion du 3/12, les conditions économiques et financières se sont détériorées, selon M. Draghi, soulignant les incertitudes sur les perspectives économiques des pays émergents, la volatilité accrue des marchés financiers et des marchés de matières premières et la montée des risques géopolitiques. En conséquence, la dynamique de l’inflation en Zone euro s’est affaiblie, ce qui pourrait se traduire par des niveaux très bas ou négatifs dans les prochains mois.
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La Banque mondiale baisse les perspectives de croissance pour 2016
Note de conjoncture de Federal Finance
Les données macroéconomiques et l’évolution des marchés financiers en Chine ont été les thèmes dominants de la semaine passée. Les indicateurs d’activité dans le secteur manufacturier et dans les services, qui confirment le ralentissement de la croissance de la 2ème économie mondiale, ont réactivé la tendance baissière des cours du pétrole. Le baril de Brent est tombé à son prix le plus bas depuis 2004, à 32,16 $ le 7/01.
Les valeurs refuge ont profité du regain de la volatilité et de l’aversion au risque. Les rendements des dettes souveraines à 10 ans en Allemagne (0,50%) et aux Etats-Unis (2,14%) ont chuté de 13 bp en 4 séances. Les cours de l’or ont franchi la barre de 1100 $ l’once, pour la 1ère fois depuis 2 mois. Le yen japonais s’est renforcé jusqu’à 117,33 le 7/01, contre 120 yens pour 1 $ le 31/12. Enfin, l’euro a bien résisté dans cet environnement perturbé en terminant la semaine sur un cours proche de 1,09 $, contre 1,0853 $ le 31/12.
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France : croissance du PIB de + 0,3% au 3è trimestre
Commentaire de marché :
