Retrouvez l’actualité des marchés financiers et de l’économie de la semaine, synthétisée par les experts de la salle des marchés du Crédit Mutuel ARKEA.

Les décisions de politique monétaire de la Fed en milieu de semaine ont éclipsé les tensions entre les Occidentaux et la Russie

Etats Unis : la nouvelle Présidente de la Fed surprend les investisseurs par un discours moins accommodant qu’attendu

ŸComme attendu, la Fed a de nouveau annoncé, lors de sa réunion de politique monétaire des 18 et 19/03, une réduction de 10 Md$ de ses achats d’actifs mensuels, pour les porter à un total de 55 Md$, considérant que les récentes statistiques économiques mitigées étaient imputables aux conditions météo très rigoureuses. De plus, elle a adopté une approche qualitative, basée sur un ensemble d’indicateurs relatifs au marché du travail, à l’inflation et à l’évolution des marchés financiers, et abandonné l’unique référence à un seuil de 6.5% pour le taux de chômage, pour guider les investisseurs quant au calendrier d’un relèvement de ses taux directeurs. La Fed a, par ailleurs, révisé en légère baisse, par rapport à déc. 2013, la borne haute de ses prévisions de croissance pour 2014 ([2.8%;3.2%]î [2.8%; 3%]) et pour 2015 ([3%;3.4%]î [3%; 3,2%]. En parallèle, elle anticipe un recul du taux de chômage à [6.1%;6.3%] en 2014 et à [5.6%; 5.9%] en 2015. L’inflation devrait graduellement converger vers son objectif de 2%, pour s’établir à [1.7%; 2%] en 2015. En revanche, Mme Yellen a surpris les investisseurs en précisant que le « temps considérable » qui s’écoulerait entre la fin des achats d’actifs, toujours prévue à l’automne 2014, et la 1re hausse des taux directeurs pourrait être d' »environ 6 mois », soit au printemps 2015, alors que les investisseurs tablaient plutôt sur le 2nd semestre 2015. J. Yellen a néanmoins rajouté que les taux directeurs resteraient inférieurs à leur niveau de long terme (≈ 4%), même après un retour à la normale de l’inflation et du chômage. Pourtant, les taux d’Etat à 10 ans américain et allemand ont monté respectivement de 12 bp à 2.77% et 9 bp à 1.63% la semaine passée.

Zone euro : les PMI manufacturier et des services français repassent enfin en zone d’expansion en mars

Les indicateurs PMI manufacturier et des services en Zone euro, reflets de la confiance des directeurs d’achats, dans leur version préliminaire pour mars, refluent légèrement de 0.2 depuis leurs pics de 2 ans et demi du mois dernier, à respectivement 53 et 52.4. Le PMI composite français bondit en revanche à un plus haut de 31 mois à 51.6, vs 47.9 en février, porté par un passage inattendu en zone d’expansion (>50) à la fois des secteurs manufacturier (51.9) et des services (51.4). Ÿ Souhaitant profiter d’un contexte financier plus favorable (chute des taux souverains grecs à 10 ans de 10% en sept. 2013 à 6.6% ce jour), à l’instar de la banque Piraeus, 1re banque grecque ayant réussi à émettre depuis 2009, 500 M€ d’obligations, à échéance 3 ans, au taux de 5%, le 18/03, l’Etat grec envisage un retour d’ici mai sur les marchés financiers.

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Les investisseurs semblent parier sur une sortie diplomatique du conflit en Ukraine et se recentrent sur les données économiques

Zone euro : lors de sa réunion  du 6/03, la BCE a opté pour le statu quo monétaire et ne semble pas encline à agir prochainement

ŸLa BCE a maintenu ses taux directeurs inchangés, tout en réaffirmant son engagement de conserver une politique monétaire accommodante (« forward guidance »). Les nouvelles projections des économistes de la BCE valident en effet le scénario de reprise modérée prôné par la BCE, avec un taux de croissance en Z.E à 1.2% en 2014, qui se renforcera progressivement à 1.5% en 2015, puis à 1.8% en 2016. L’inflation devrait demeurer faible pendant une période prolongée. Anticipée à 1% en 2014 par les économistes de la BCE, elle remonterait néanmoins graduellement à 1.3% en 2015, 1.5% en 2016, pour atteindre 1.7% au 4e trim. 2016. Aussi, en l’absence de tension sur les taux monétaires ou de dégradation des perspectives d’inflation en Z.E, la BCE n’a pas jugé nécessaire de modifier sa politique monétaire. L’euro/dollar s’est alors hissé à un pic (>1.39) inédit depuis nov. 2011. Profitant de flux d’investissements du fait de la persistance des tensions géopolitiques liées à l’Ukraine, les taux d’Etat à 10 ans italiens et espagnols ont poursuivi leur décrue à respectivement 3.41% (6 bp sur la semaine) et 3.36% (-14 bp). Ÿ La Commission européenne a adressé une recommandation spécifique à la France (21% du PIB de la Z.E), relative au risque de non-respect de ses objectifs de réduction de déficit et l’a sommée de prendre des mesures correctrices rapidement afin d’éviter des retombées négatives sur la Z.E.

 Etats Unis : les créations d’emplois en février surprennent par leur vigueur (175 000), bien supérieures aux attentes (149 000)

Les statistiques des mois de déc. et janv. ont aussi été révisées en hausse de 25 000 au total. En outre, les secteurs les plus sensibles aux conditions météo, ont créé des emplois : + 15 000 pour la construction, + 25 000 dans le secteur des loisirs. En parallèle, le taux de chômage a légèrement augmenté de 0.1% à 6.7% en fév., ménageant un répit bienvenu à la Fed, pour ajuster sa « forward guidance » qui lie théoriquement aujourd’hui une hausse de son taux directeur au passage du taux de chômage sous le seuil des 6.5%. En conséquence, les taux d’Etat américains à 10 ans ont bondi de 14 bp à 2.78% sur la semaine, alors que les taux d’Etat allemands à 10 ans ne s’appréciaient que de 2 bp à 2.64%.

Autres : Chine : lors de la session annuelle du Parlement, le Premier ministre a déclaré la « guerre » à la pollution. Il n’a pas paru disposé à accepter une inflexion de l’obj. de croissance, demeuré à 7.5% en 2014, en contrepartie du rééquilibrage de l’économie vers le marché domestique. Pour la 1re fois, les Autorités ont laissé une société privée chinoise faire défaut sur son obligation, conformément aux règles du marché.

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Devant l’escalade des tensions politiques entre les Russes et les Occidentaux, les investisseurs privilégient les actifs « refuge »

Les taux souverains à 10 ans américains, allemands et même des pays périphériques de la Z.E (hormis ceux de l’Espagne, en recul de 5 bp), ont ainsi tous reculé de plus de 10 bp la semaine dernière. Le taux d’Etat allemand à 10 ans a franchi à la baisse les 1.60% pour la 1re fois depuis juillet 2013, tandis que le taux d’Etat italien, inférieur à 3.5%, retrouvait des niveaux inédits depuis fin oct. 2005. Après une 5e semaine consécutive de hausse pour le CAC40 et un nouveau record historique le 28/02 à 1859 points pour le S&P500, les indices actions occidentaux chutent lourdement ce jour (DAX :-3.33%, CAC40 : -2.65%), après l’approbation par le Parlement russe d’une intervention armée en Ukraine ce week end. En Russie, la Banque centrale a remonté ce jour son principal taux directeur de 5.5% à 7%, afin de soutenir le rouble, tombé à des points bas historiques contre dollar et euro, et lutter contre l’inflation importée. Entraîné par la chute du cours de Gazprom et des banques russes (Fitch a estimé que l’exposition de ces dernières au risque ukrainien s’élevait à 28 Md$), l’indice boursier de référence russe s’effondre de plus de 10%. Enfin, le cours du brent s’est renchéri de près de 2.5 $ le baril à 111.5 $ ce jour tandis que le cours de l’or s’adjugeait 2% à 1353 $ l’once.

Zone euro : Après un chiffre de l’inflation au mois de février supérieur aux prévisions, les marchés attendent peu de la BCE le 6/03

ŸAlors qu’il était anticipé à 0.7% sur un an, voire même à 0.6% par certains, le taux d’inflation préliminaire pour le mois de février s’affiche à 0.8%, tandis que le chiffre du mois précédent était relevé de 0.7% à 0.8%. L’inflation, hors énergie et produits alimentaires, a atteint 1%. La stabilisation de l’inflation en Z.E à 0.8% pour le 3e mois d’affilée allège la pression qui pesait sur la BCE pour agir lors de sa réunion du 6 mars. Ÿ  M. Draghi a déclaré suivre avec une grande attention la situation en Ukraine, en dépit de liens financiers entre l’Ukraine et la Z.E relativement faibles.

Etats Unis : La Fed poursuivra la réduction graduelle de ses achats mensuels d’actifs en dépit de récents indicateurs mitigés

Lors de son audition devant le Sénat le 27/02, la présidente de la Fed J. Yellen a adopté une position prudente quant à l’analyse de la conjoncture économique américaine, perturbée par des conditions climatiques difficiles depuis plusieurs semaines et dont l’impact est, à ce stade, inconnu. J. Yellen a néanmoins indiqué qu’à moins d’«un changement significatif des perspectives économiques », la Fed poursuivra la réduction progressive de ses rachats d’actifs, jusqu’à un arrêt total prévu cet automne. Ÿ Le taux de croissance du PIB au 4e trim. a été révisé en baisse de 3.2% à 2.4% lors de sa 2e estimation, impacté par une moindre contribution que prévu des dépenses de consommation des ménages et des exportations.

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De Alexandra
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Les taux espagnols se détendent après le relèvement de la notation alors que les taux américains et allemands se stabilisent

 Zone euro : Les conditions économiques s’améliorent progressivement dans les pays du Sud de la Zone euro.

Espagne : Ÿ Moody’s a relevé d’un cran à Baa2, assortie d’une perspective positive, la notation de la dette espagnole. L’agence salue l’amélioration de la compétitivité de son économie et les efforts réalisés pour rééquilibrer la croissance, notamment les réformes du marché du travail, du système de retraite, l’assainissement des finances des collectivités locales et du système bancaire. Mais le déficit public reste élevé et le taux de créances douteuses des banques atteint un record historique de 13,6%. Mood’ys a pris en compte également l’amélioration des conditions de financement de l’Etat espagnol sur les marchés depuis la mi-2012, où les taux 10 ans culminaient à 7,60%. Grèce : Après avoir grimpé à 37% au plus fort de la crise de la dette en Zone euro, les taux grecs à 10 ans reviennent à 7,50%, au plus bas depuis 4 ans. La Troïka des créanciers internationaux (FMI, Commission européenne, BCE) reprennent leurs négociations avec les autorités grecques dans le cadre du plan de sauvetage du pays (240 Md d’aide déjà reçus depuis 2010). L’économie grecque montre des signes d’amélioration mais elle a connu en 2013 une 6ème année de récession (-3,7%), accompagnée d’un chômage très élevé (28%). Les derniers indicateurs économiques semblent montrer que le point bas a été touché et la mise en application du sévère plan d’austérité a permis de dégager un excédent budgétaire primaire.  Allemagne : L’indice IFO du climat des affaires a progressé pour le 4ème mois consécutif, reflétant un optimisme sur les conditions d’activité actuelles, mais le léger fléchissement de l’indice des attentes montre que les entreprises restent prudentes sur leurs perspectives.

Etats Unis : la Fed souhaite réduire régulièrement son programme de soutien à l’économie

Le compte-rendu de la dernière réunion de la Réserve fédérale présidée par Ben Bernanke fin janvier a mis l’accent sur la réduction du programme d’assouplissement quantitatif, désormais ramené à 65 Md$ d’achats de titres par mois. Plusieurs responsables ont souhaité que la Fed affiche une « présomption claire » en faveur d’une réduction régulière des rachats d’actifs de 10 Md$ à chacune des réunions. Par ailleurs, les participants à la réunion ont estimé qu’il serait bientôt approprié d’ajuster la « communication avancée » sur la première hausse des taux directeurs. En effet, la Fed avait défini un taux de chômage de 6,5% (6,6% actuellement) comme seuil de déclenchement d’une modification de la politique monétaire. D’autres indicateurs seront pris en compte par la Fed avant d’envisager un durcissement  monétaire.

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De Alexandra
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Les tensions s’estompent sur les marchés alors que la reprise s’étend à la plupart des économies de la Zone euro fin  2013

Zone euro : La croissance du PIB s’est redressée fin 2013, mais reste modérée. Les écarts entre le Nord et le Sud se réduisent. 
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