La communication de la Fed et de la BCE est plus que jamais fondamentale, afin d’éviter une réaction excessive des marchés

Zone euro : le lancement des achats de titres d’Etats de la Zone euro par la BCE entraîne un effondrement de leurs rendements
B. Coeuré, membre du directoire de la BCE, a annoncé que la BCE avait acquis sans difficulté 9,8 Md€ d’obligations d’Etat lors des 3 1ers jours de son plan d’assouplissement quantitatif. En outre, il a rajouté que la BCE pourrait être confrontée à la rareté des obligations, mais pas à la pénurie. La crainte des investisseurs selon laquelle la BCE ne parviendrait pas à acquérir assez d’obligations d’Etat, et en particulier de titres souverains allemands, manquant son objectif mensuel de 60 Md€, s’est en effet accrue ces derniers jours. Selon les estimations, la BCE doit acheter autour de 215 Md€ d’obligations allemandes (sur un total de 850 Md€ de titres publics) d’ici sept. 2016, à des maturités de 2 à 30 ans, et à des rendements supérieurs au taux de dépôt (-20 bp actuellement). Or, le gisement initial de 700 Md€ de titres allemands éligibles s’est réduit du fait de la récente chute des rendements. Environ 36% de la dette européenne se négocie à des rendements négatifs. Les rendements des obligations des Etats de la Z.E sont d’ailleurs tombés brièvement à de nouveaux records historiques en milieu de semaine. Le 12/03, le taux d’Etat à 10 ans allemand a chuté à 0,186%, le 10 ans français à 0,441%, tandis que les 10 ans italiens et espagnols se rapprochaient du seuil des 1%. En parallèle, l’euro/dollar plongeait de 3,3% sur la semaine, à un nouveau plus bas inédit depuis janvier 2003, en deçà des 1,05. Les discussions techniques ont repris le 12/03 à Athènes entre les experts des « institutions » (ex Troïka) et les fonctionnaires grecs, afin de collecter des données sur le 2e plan d’aide. Le Président de la Commission européenne, à l’issue de sa rencontre avec le Premier ministre grec le 13/03 a déclaré que les progrès en vue d’un accord entre la Grèce et ses créanciers étaient insuffisants et qu’il ferait des propositions pour surmonter les désaccords. Il a exclu tout échec, alors que les tensions entre les gouvernements allemand et grec restaient toujours très vives.

Etats-Unis : les propos de J. Yellen seront disséqués, lors de la conférence de presse à l’issue de la réunion de la Fed le 18/03

Les dernières données macroéconomiques se sont révélées décevantes. Alors qu’elles étaient attendues en hausse (+0,2%), les ventes au détail ont enregistré en février leur 3e mois consécutif de repli (-0,6%), fait sans précédent depuis 2012. Elles ne progressent plus que de 1,7% sur un an. La confiance du consommateur en mars, compilée par l’Univ. du Michigan, a fléchi à un creux de 4 mois. Enfin, la production manufacturière a baissé (-0,3%) en février, pour le 3e mois d’affilée. Les investisseurs anticipent que la Fed ôtera le terme « patience » de son communiqué le 18/03, qui signifie « pas de hausse de taux directeur lors des 2 prochaines réunions de la Fed ». Cet ajustement de sa communication ne devrait pas entraîner de hausse de taux « automatique », cette dernière dépendant de l’évolution des données économiques.

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Les ventes au détail en Z.E ont bondi de 1,1% en janvier, leur rythme le plus soutenu depuis 20 mois et bien au-delà des attentes (+0,2%). Sur un an, elles progressent de 3,7%, vigueur inédite depuis août 2005. Les ventes au détail allemandes, en hausse de 5,3% en rythme annuel en janvier, ont contribué significativement au dynamisme des ventes au détail en Z.E.

A l’issue de sa réunion du 05/03, la BCE a annoncé le lancement le 9/03 des achats mensuels de titres d’Etats de la Z.E, de maturité comprise entre 2 et 30 ans, à condition que leur rendement soit supérieur au taux de dépôts (-0,2% actuellement). M. Draghi a précisé que les achats mensuels de 60 Md€ de titres publics et privés se poursuivraient au moins jusqu’en sept. 2016, et dans tous les cas, tant que la trajectoire d’inflation annuelle en Z.E ne remonterait pas durablement vers son objectif de M.T (proche mais inférieure à 2%). Les investisseurs se sont récemment inquiétés de l’éventualité que la BCE ne trouve pas assez d’intervenants de marchés désireux de lui céder leurs titres (titres peu risqués, contraintes réglementaires…). Répondant à ces craintes, M. Draghi a précisé que 50% des titres de la Z.E étaient en possession d’investisseurs en dehors de la Z.E. Par ailleurs, si les équipes de la BCE ont abaissé leurs prévisions d’inflation annuelle, par rapport à celles de déc., pour 2015 (0,7% 0%), du fait de la baisse des cours pétroliers, elles ont révisé en hausse celles de 2016 (1,3% 1,5%) et estimé l’inflation à 1,8% en 2017, s’appuyant sur l’impact positif des mesures de la BCE. De même, les prévisions de croissance pour 2015 (1% 1,5%) et 2016 (1,5% 1,9%) ont été ajustées en hausse et fixées à 2,1% pour 2017, reflet de l’effet favorable des prix bas du pétrole, de la baisse de l’euro et des récentes mesures de politique monétaire.

Etats-Unis : les fortes créations d’emplois du mois de février renforcent la probabilité d’une hausse prochaine des taux directeurs

L’économie américaine a créé 295 000 postes en fév., davantage qu’en janv. (239 000), en dépit des grèves dans les ports de la côte Ouest et de la vague de froid dans le Nord ouest. Sur un an, la création moyenne mensuelle d’emplois s’est élevée à 266 000. De plus, le taux de chômage est tombé à 5,5%. La progression des salaires annuelle a néanmoins fléchi de 2,2% en janv. à 2% en fév.

Saluant ce bon chiffre de l’emploi, les taux d’Etat américains à 10 ans ont alors grimpé de 13 bp à 2,25%, au plus haut de l’année. Dans leur sillage, les taux allemands à 10 ans et les taux de swap € à 10 ans, qui leur sont fortement corrélés, montaient de 6 bp. En ce 1er jour d’achats par la BCE de titres d’Etats de la Z.E, ces derniers reperdent 9 et 7 bp, tout proches de leurs points bas. En parallèle, reflet des divergences de politiques monétaires de la BCE et de la Fed, l’écart entre les taux à 10 ans américains et allemands a bondi à 190 bp, niveau inédit depuis la fin des années 1980.

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Retrouvez l’actualité des marchés financiers et de l’économie de la semaine, synthétisée par les experts de la salle des marchés du Crédit Mutuel ARKEA.

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